На чем зарабатывает лукойл
«Лукойл» сыграл на понижение
«Лукойл», некогда крупнейшая нефтяная компания России, сообщила о росте ключевых финансовых показателей в первом полугодии 2021 г. На первый взгляд, все хорошо, но после внимательного изучения отчета по МСФО возникают вопросы о будущем компании и приоритетах ее топ-менеджмента. Складывается впечатление, что приоритетом последнего времени стала максимизация выплат акционерам, даже ценой снижения инвестиций в развитие.
Начнем с позитива: выручка в отчетном периоде выросла почти на 54% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Показатель EBITDA увеличился более чем в два раза, компания получила чистую прибыль на уровне 347,2 млрд руб. по сравнению с убытком в 64,7 млрд руб. годом ранее. Свободный денежный поток до изменения рабочего капитала за шесть месяцев подскочил почти до 400 млрд руб. с 45,4 млрд руб. годом ранее. Очевидно, рост выручки обусловлен, главным образом, восстановлением спроса на нефть и цен на нее, девальвацией рубля.
Если посмотреть на производственные результаты, то видим уже нездоровую картину. За шесть месяцев этого года добыча углеводородов без учета проекта «Западная Курна — 2» снизилась на 2,1%, причем добыча жидких углеводородов просела куда заметнее – на 5%. Компенсировать это могли бы данные по добыче газа, но и здесь видим негативную динамику: если в первом полугодии добыча голубого топлива в среднесуточном выражении выросла на 7,7%, то во II квартале зафиксирован обвал сразу на 20,4%.
Почему так происходит? Я бы обратил внимание на показатель свободного денежного потока до изменения рабочего капитала. Полугодие к полугодию у «Лукойла» этот параметр подскочил в 8,8 раза: с 45,4 млрд до 399,7 млрд руб. По оценке аналитиков, рост почти на порядок обеспечит выплату промежуточного дивиденда в размере 340 руб. на акцию, дивидендная доходность при текущих котировках составляет высокие для рынка 5,3%.
За счет чего же такая доходность? Помимо роста выручки ее также обеспечивает снижение инвестиций в развитие компании. К примеру, капитальные затраты в сегменте «Разведка и добыча в России» упали в первом полугодии более чем на 27%, суммарные инвестиции снизились примерно на 15%, а объем годовой программы капитальных вложений фактически осталась на уровне прошлого года.
Впрочем, линейный взгляд на отчетность не всегда приводит к верным выводам. Это очень легко – объяснить снижение инвестиций на 15% исключительно алчностью акционеров. Но, объективно говоря, причина инвестиционной стагнации «Лукойла» может заключаться еще и в том, что у компании просто нет рентабельных капитальных проектов. А также в том, что в этом году у компании существенно выросли удельные затраты на восстановление прежнего объема добычи: во II квартале в сравнении с I кварталом – сразу на 4%.
Есть опасение, что «Лукойл» не сможет найти варианты замещения теряющих рентабельность зрелых проектов. И сиюминутное увеличение дивидендов в ущерб инвестициям уже в среднесрочной перспективе может привести к переоценке перспектив как компании в целом, так и ее ценных бумаг.
ЛУКОЙЛ увеличил прибыль на 37%. Нефтяникам помог слабый рубль
Выручка ЛУКОЙЛа за прошедший квартал увеличилась на 13,5%, до ₽1,9 трлн. Чистая прибыль нефтяной компании за первые три месяца 2019 года поднялась на 36,8% по сравнению с прошлым годом и составила ₽149,2 млрд. Финансовые результаты превысили прогнозы большинства аналитиков. Инвесторы позитивно отреагировали на отчетность — акции подорожали на 2%.
За счет чего выросли доходы
Повышению выручки помогло снижение курса рубля и рост продаж нефти и газа за рубежом. Негативно на выручку повлияли снижение стоимости углеводородов в долларовом выражении и сокращение оптовых продаж нефтепродуктов за рубежом. На чистую прибыль негативно подействовал рост амортизации, в основном связанный с запуском новых производственных мощностей.
«В годовом выражении FCF компании увеличился в 3,2 раза, что было отчасти обусловлено сокращением капитальных затрат на 20%, а также переходом на новые стандарты МСФО», — сообщили в «БКС Брокере».
По мнению эксперта «БКС Брокер» Дмитрия Пучкарева, стабильные денежные потоки являются сильной стороной компании. Это делает возможным запуск новой программы обратного выкупа акций по завершению текущей программы.
ЛУКОЙЛ занимается геологоразведкой, добычей и переработкой газа и нефти, производством нефтехимической продукции и масел, производством электроэнергии, торговлей и сбытом. Группа работает более чем в 30 странах мира. Основные добывающие активы находятся в России. Бумаги компании торгуются на Московской и Лондонской фондовых биржах.
Благодаря развитию международных газовых проектов среднесуточная добыча углеводородов без учета проекта «Западная Курна-2» поднялась на 4,1%, до 2,4 млн барр. н. э. в сутки.
Влияние на добычу нефти оказало соглашение об ограничении производства сырья ОПЕК+. Добыча нефти в первом квартале 2019 года в среднесуточном выражении уменьшилась на 0,5% к уровню четвертого квартала 2018 года. В первом квартале 2019 года компания переработала 16,7 млн тонн нефтяного сырья (+3,4%).
ЛУКОЙЛ непрерывно увеличивает дивиденды на акцию в течение 20 лет. С 2012 года дивиденды выплачиваются дважды в год — промежуточные по итогам девяти месяцев и по итогам финансового года. Компания направляет на выплаты не менее 25% чистой прибыли по МСФО и стремится ежегодно повышать размер дивиденда не менее чем на уровень рублевой инфляции за отчетный период.
За 2018 год акционеры компании получат дивиденды в объеме ₽250 на бумагу. Из них ₽95 — промежуточные дивиденды по итогам девяти месяцев 2018 года и ₽155 по итогам года. Вторую часть дивидендов получат владельцы акций на 9 июля 2019 года. Общий объем выплат ЛУКОЙЛа — ₽187,5 млрд.
Целевой уровень «Велес Капитала» по акциям ЛУКОЙЛа составляет ₽6972 (+35%), рекомендация — держать. Эксперты «ВТБ Капитала» также рекомендуют держать акции ЛУКОЙЛа с целевой ценой ₽6389 в перспективе года. Это на 24% выше текущих котировок.
Консенсус-цена аналитиков «Атона» по данным бумагам составляет ₽6008 (+16%). В «КИТ Финансе» оценивают акции ЛУКОЙЛа на уровне ₽5550 за штуку, это на 8% выше текущих котировок.
Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов. Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее
ДТС №2: Как заработать на дивидендах Детского мира и Лукойла 08.07.2020
ДТС №2: Как заработать на дивидендах Детского мира и Лукойла 08.07.2020
Введение
08.07.2020 последний день с дивидендами торгуются акции Детского Мира (DSKY) и Лукойла (LKOH). Уже в четверг 09.07.2020 мы увидим дивидендный гэп в этих акциях.
Не так давно я описал три дивидендных стратегии, которыми пользуюсь уже не один год. Вот ссылки на подробное описание этих стратегий:
А вот здесь вы можете посмотреть, сколько можно было бы заработать на каждой из этих дивидендных стратегий в 2019 году:
В данной статье я хочу поделиться с вами тем, как я собираюсь заработать на дивидендах в акциях Детского Мира и Лукойла по системе ДТС №2.
Описание ДТС №2
Ниже приведено подробное описание ДТС №2:
Комментарии к описанию ДТС №2:
Подробное описание алгоритма ДТС №2 для Детского мира
Цена закрытия T-3: 106,1 рубля
Размер дивидендов: 3 рубля
Среднедневная волатильность: 2,5 рубля
Цена безубыток: цена закрытия T-2 – 2.61 рубля
Итак, вот что я буду делать, чтобы попытаться заработать на акциях Детского Мира по системе ДТС №2.
Подробное описание алгоритма ДТС №2 для Лукойла
Цена закрытия T-3: 5464 рубля
Размер дивидендов: 350 рублей
Среднедневная волатильность: 83 рубля
Цена безубыток: цена закрытия T-2 – 305 рублей
Итак, вот что я буду делать, чтобы попытаться заработать на акциях Лукойла по системе ДТС №2.
Заключение
В отличие от ДТС №1 и №3, ДТС №2 срабатывает всегда. К тому же эта система показывает большую результативность, чем остальные две системы вместе взятые.
В этом году система ДТС №2 демонстрирует неплохую результативность. Уже отработали по тэйк-профиту 11 из 20 дивидендных отсечек! Прибыль принесли покупки Магнита (2 раза), МТС (2 раза), ФСК ЕЭС (2 раза), Новатэка, Х5, Распадской, ММК и Фосагро, убыток принесли покупки акций МосБиржи, Норникеля, ИнтерРАО, НЛМК (от 05.06.2020), Роснефти, Россети, Северстали и Газпромнефти и в одном случае (НЛМК от 06.01.2020) продажа прошла по цене безубытка.
Берегите свои деньги! Торгуйте грамотно!
«Лукойл» вошел в топ-10 самых прибыльных для инвесторов компаний в мире
«Лукойл» замкнул топ-10 мирового рейтинга The Boston Consulting Group (BCG) компаний, которые обеспечивают акционерам наибольший прирост инвестиций. BCG публикует рейтинг уже 21 год и берет в расчет, сколько за пятилетний период могли заработать акционеры на покупке и продаже акций – с учетом полученных за это время дивидендов. Доходность от владения акциями «Лукойла» с 2014 по 2018 г. составила 27,1% – больше, чем у «Новатэка» (23,5%), а также Сбербанка (16,6%), пишет BCG. По итогам 2018 г. лишь эти три российские компании прошли в топ-50.
Опережают «Лукойл» китайские и американские компании. Лидер – разработчик графических процессоров Nvidia (54,4%), за ним следуют производитель медиаконтента Netflix (38,5%), китайская инвесткомпания Tencent Holdings (43,5%) и пищевой холдинг Kweichow (29,3%).
В отраслевых рейтингах BCG по итогам прошлого года семь российских компаний: «Алроса» – четвертая среди горнодобывающих компаний, Evraz, ММК и «Северсталь» – в топ-10 в рейтинге металлургов (3, 5 и 10-е места соответственно).
Российские компании регулярно входят в топ-10 рейтинга BCG. По итогам 2012 г. с доходностью 52,7% девятой в общем списке была «Башнефть», тогда принадлежала АФК «Система» Владимира Евтушенкова. В 2011 и 2014 гг. на 6-м и 7-м местах был «Новатэк».
Рост стоимости «Лукойла» был вызван улучшением дивидендной политики и выкупом акций с рынка, который компания начала в прошлом году, считает аналитик АКРА Василий Танурков. «С учетом падения капитальных инвестиций «Лукойл» должен в ближайшие годы продолжать генерировать значительный свободный денежный поток, что даст возможность платить существенные дивиденды, особенно с учетом крайне низкой долговой нагрузки», – объясняет старший директор отдела корпораций Fitch Дмитрий Маринченко. С 2014 г. сумма дивидендов «Лукойла» превысила 700 млрд руб., большая часть из которых в 2014 и 2015 гг. досталась миноритарным акционерам: менеджменту (президенту Вагиту Алекперову и вице-президенту Леониду Федуну) тогда принадлежало менее 50% компании.
По итогам прошлого года свободный денежный поток «Лукойла» превысил 555 млрд руб., компания в 2018 г. частично погасила казначейский пакет – 11,82%, который сдерживал рост капитализации. На этой новости компания в августе прошлого года даже опередила по капитализации Сбербанк на Московской бирже, а в начале 2018 г. обгоняла и «Роснефть».
Несмотря на продолжение выкупа, в ближайшие годы акции «Роснефти» и «Газпрома» по доходности будут перспективнее бумаг «Лукойла», считает трейдер крупного инвестбанка. «Роснефть» будет стабильно платить акционерам 50% чистой прибыли, тогда как политика «Лукойла» гарантирует акционерам лишь 25%. «Газпром» может стать рекордсменом, когда достроит основные инвестпроекты и также начнет платить акционерам половину заработанного, говорит трейдер. Наиболее высокие темпы роста чистой прибыли и дивидендов аналитик БКС Кирилл Таченников ожидает от «Роснефти» и «Газпром нефти». В долгосрочной перспективе выбранная стратегия максимизации дивидендных выплат за счет снижения капитальных затрат может пагубно сказаться на будущем «Лукойла», рассуждает топ-менеджер крупной нефтяной компании.
Финансовая политика ЛУКОЙЛа предполагает уход основных акционеров из бизнеса
Результаты, вроде, исключительные. Тем неожиданней выглядит реакция фондового рынка на представленные компанией цифры.
26 августа, накануне появления финансового отчета, акции ЛУКОЙЛа стали резко расти (с 6 325,5 до 6 378 руб.), после публикации рухнули до прежних значений в течение 3 часов. Падение шло как в абсолютном выражении, так и относительно большинства российских нефтегазовых компаний. Правда потом ЛУКОЙЛ падение отыграл, к закрытию сессии достигнув 6 432 руб. за акцию.
Скачок накануне публикации отчета при желании можно объяснить, например, спекулятивной игрой. Менеджмент ЛУКОЙЛа контролирует 39,3% акций (Вагит Алекперов – 28,33%, Леонид Федун – около 10%), в таких условиях инсайд не только не исключен, но и практически неизбежен. В этой части незаконного извлечения прибыли (один из источников утечки капитала) российское законодательство, к сожалению, не слишком придирчиво.
С провалом акций ЛУКОЙЛа после публикации рекордных цифр прибыли сложнее. Провал требует отдельного разговора. Первое, на что мог «среагировать» фондовый рынок, это снижение капитальных затрат в сегменте «разведка и добыча» более чем на 27%. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года суммарные инвестиции ЛУКОЙЛа сократились на 15%.
С учетом почти двухкратного (год к году) роста цен на нефть, падение инвестиционной активности ЛУКОЙЛа выглядит не просто катастрофическим, а убийственным. В том смысле, что такая финансовая политики убивает не только долгосрочные, но и среднесрочные перспективы компании.
Дивидендная политика ЛУКОЙЛа предполагает выплату акционерам не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Это обстоятельство послужило основанием для прогноза по выплате промежуточных дивидендов в 340 руб. на акцию и роста стоимости акций компании после коррекционного провала (инсайдерская прибыль требует фиксации).
Финансовый отчет ЛУКОЙЛа наглядно демонстрирует источник фантастического роста прибыли и СДП компании (помимо роста цен и падения курса рубля). Сокращение инвестиционной активности означает сокращение прогнозного горизонта бизнеса, его долгосрочных программ и перспектив. Вывод средств в пользу акционеров (уход в кэш) означает мягкое, но неуклонное обескровливание компании. Фактически топ-менеджмент ЛУКОЙЛа реализует политику «обналичивания бизнеса».
Объяснений у такой политики может быть несколько. Первое и самое простое – мажоритарные акционеры готовятся к продаже актива, поднимая его краткосрочную стоимость за счет роста дивидендов. Выглядит логично, но, на мой взгляд, не реализуемо. Продажа такой системной для страны компании сопряжена с колоссальными политическими рисками, спекулятивная логика в таких сделках, как правило, не работает.
Второе объяснение конспирологическое – собственники ведут осознанную политику вывода средств из страны (на личные счета и в зарубежные активы). Такая политика означает, что основные акционеры ЛУКОЙЛа не видят перспектив у страны, не связывают с ней свое будущее.
Версия, повторюсь, конспирологическая. Однако она удивительным образом согласуется с инвестпрограммой ЛУКОЙЛа. Проведенный руководством после публикации отчета конференц-звонок позволяет сделать вывод об отсутствии значимых перспектив развития компании в сегменте «разведки и добычи» в России. Сделка по покупке операторского пакета 50% в Блоке 4 в Мексике за 435 млн долл. будет закрыта до конца года, а Западная Курна-2 выведена из инвестпрограммы в отдельную статью.
Как бы там ни было, но на лицо очевидный перекос в сторону дивидендной политики в ущерб промышленной. Смещение инвестиционных приоритетов в пользу зарубежных добывающих активов удивительным образом привело к росту затрат компании. Операционная эффективность ЛУКОЙЛа в 1 полугодии (рост удельных затрат на разведку и добычу) Q2/Q1 снизилась на 4% по отношению к аналогичному периоду 2020 года.
Если без теории заговора, предположений и догадок, то из всего вышесказанного следует очевидный вывод: ЛУКОЙЛ в кратчайшие сроки должен заместить ставшие нерентабельными капитальные проекты. В противном случае показатели эффективности компании окажутся под большим (разрушающим на фоне роста эксплуатационных затрат на зрелых активах) давлением уже в среднесрочной перспективе.
Автор — доцент Финансового университета при правительстве РФ.
Мнение автора может не совпадать с позицией редакции.