Ммк или нлмк что выбрать
Нерыночное сравнение сталеваров (ММК, НЛМК, Северсталь).
ММК, НЛМК и Северсталь компании из одной корзины сталеваров. Есть конечно различия, но мы их не будем затрагивать.
Уже больше года как цены на сталь на мировых рынках подпрыгнули и не хотят опускаться. да и на чем? идет инфляция, на рынках дефицит металла. Скорее всего в 1 квартале 2022г. ценники на прокат еще подрастут. Все в цене!
Дивдоходность сталеваров бьет рекорды.
Северсталь +5% за квартал в декабре
НЛМК +6% за тот же 3 квартал.
ММК объявит на следующей неделе.
=============
Когда просматривал аналитику по металлургам наткнулся на очень интересный факт (дословно):
… «Если такая дивидендная доходность задержится надолго, то стоимость акций сильно недооценена, так как дивидендная доходность в 20% годовых пусть даже для российской компании – это слишком много. У других производителей стали из ЕС и США дивидендная доходность обычно не превышает 2-5% годовых.»
от себя добавлю — котировкам наших сталеваров, чтоб сравняться с западными аналогами надо вырасти минимум в 4 раза.
До того момента, как сталь на мировых рынках пошла на рекорды цены этих 3 компаний были следующими:
Северсталь 850р. (сейчас 1620р.)
НЛМК 150р. (сейчас 225р)
ММК 35р. (сейчас 70р.)
как мы можем заметить не успела удвоится лишь НЛМК. и текущая доходность у ее выше. и мультипликаторы кричат о 20% отставании от коллег по цеху. Возможно такое отставании произошло из-за пожара на меткомбинате в Липецке? но площадка уже запущена и наращивает обороты, аналитики во всю кричат о рекордном 4 квартале, т.к.уже все мощности НЛМК загружены… 🙂 пора бы догонять коллег. думаю свои 300р. она может стоить, чтоб не выбиваться из общей массы.
Разбор компаний Северсталь, ММК и НЛМК
Северсталь показывает наилучшие показатели по рентабельности и она абсолютно точно превышает требуемую доходность. НЛМК в 2014-2016 годах, скорее всего не превышал требуемую доходность на капитал. ММК в 2020 показывает также низкую доходность, взлет котировок компании для меня является неоправданным.
Посмотрим в каких странах работают компании, на сколько они зависят от курса валюты.
НЛМК имеет наибольшую валютную выручку и выгоды от падения рубля для НЛМК наиболее очевидны. В то же время НЛМК имеет наибольшую зависимость от пошлин. Причем не только от России, но и от США. У компании есть завод, который получил ввозные пошлины на сляб. В 2020 году есть кусочек мирового соглашения с Минпромторгом — 105 миллионов долларов, хотя ущерб компания оценила в 170 миллионов.
Посмотрим на налогообложение у компаний. 
Налогами сталеваров балуют, ММК в своих отчетах даже не отражает их.
Налог на прибыль у компаний в районе 20-22% от прибыли до налогообложения или от 2 до 5% к выручке. Наибольшая у Северстали, далее НЛМК и наименьшая нагрузка у ММК. Поскольку такое отношение у налога на прибыль к выручке можно сделать вывод, что наибольшая глубина переработки у Северстали, далее идёт НЛМК и в хвосте ММК. Этот вывод напрашивается из данных отчетности.
Налоговый щит и долг
У всех трёх компаний низкая долговая нагрузка, но будет полезно посмотреть какие из них используют долговое финансирование и сокращают налоговое бремя. Наибольший долг у НЛМК и использование налогового щита на 90 миллионов долларов, следом идет Северсталь и использование налогового щита на 9717 миллионов рублей, замыкает ММК с 3129 миллионами. Как мы видим, НЛМК использует в меньшем объеме налоговый щит. Это может быть выражено как сложностями в законодательстве других стран, так и более низкими ставками привлечения финансирования (например, в евро или долларах).
Забота об экологии
Это очень грязный вид деятельности. Ключевые города — Череповец, Липецк, Магнитогорск. По данным Росстата: Череповец — 4 место, Липецк — 6 место, Магнитогорск — 10 место. Лидер в этом рейтинге — Норильск. Да, это ГМК Норильский Никель. Вопросы экологии будут у этого сектора в приоритете и расходы им ещё только предстоит совершать.
Средний FCF за 5 лет
Самая высокая требуемая доходность у ММК, т.к. практически не используется заемный капитал с более низкой ставкой. У Северстали и НЛМК приблизительно одинаковые ставки.
Составить прогноз по росту денежного потока я не могу, поэтому посмотрим как его оценивает рынок. Будет ли это адекватно или нет?
EV Северстали — 1230 млрд, НЛМК — 1437 млрд, ММК — 570,8 млрд.
Исходя из этого рост FCF должен быть:
При этом для меня Северсталь выглядит наиболее интересным сталеваром. Какое у вас мнение? Какой сталевар в портфеле преимущественно?
Сталевары в III квартале. Кто из металлургов выглядит привлекательнее
Российские производители стали отчитались за III квартал, а это значит, что пора подвести итоги по отрасли и сравнить результаты компаний.
Динамика операционных и финансовых показателей
В III квартале цены на сталь оставались высокими, в то время как коксующийся уголь, необходимый для выплавки, вырос в цене. Средние цены на железную руду также были выше уровней II квартала, несмотря на коррекцию. В этих условиях в более выигрышных условиях были компании с более высоким уровнем вертикальной интеграции.
Низкий уровень самообеспеченности углем (40%) и железной рудой (17%) стал негативным фактором для компании ММК, которая не смогла превзойти по показателям результаты II квартала. Маржинальность по EBITDA у ММК сократилась на 5,9 п.п., до 38,2%.
Однако ключевым негативным фактором, повлиявшим на снижение EBITDA, стало не столько сжатие маржи, сколько спад в продажах на 16,8% кв/кв, до 2,76 млн тонн. Компания объясняет это замедлением спроса в России на фоне ожиданий коррекции цен со стороны потребителей. Продажи в России упали на 660 тыс. тонн, что было частично компенсировано ростом экспорта на 102 тыс. тонн.
НЛМК и Северсталь в меньшей степени сфокусированы на внутреннем рынке, поэтому замедление российского спроса не так сильно повлияло на их результаты. Особенно хорошо отработала компания НЛМК, несмотря на то, что ей тоже пришлось сократить продажи из-за аварии. Северсталь, даже с учетом увеличения продаж, осталась на втором месте.
По уровню производства в аутсайдерах оказалась НЛМК. Сокращение на 14,5% кв/кв связано с пожаром на территории кислородного цеха в августе и последующими ремонтными работами. В лидерах Северсталь, увеличившая выпуск стали на 3,7% кв/кв в результате модернизации конвертерного цеха и машин непрерывного литья заготовок. По оценке компании, это даст ей дополнительно 0,5 млн тонн стали в год.
Мультипликаторы
Мультипликаторы для НЛМК и Северстали ощутимо снизились, а вот для ММК показатели EV/EBITDA и P/E остались примерно на прежнем уровне. Это объясняется разнонаправленной динамикой акций в III квартале. В то время как Северсталь и НЛМК были под давлением из-за ожидаемого негативного влияния экспортной пошлины и роста НДПИ, бумаги ММК получили поддержку за счет фокуса на внутренний рынок, снижения цен на ЖРС и перспектив включения бумаги в индекс MSCI Russia на ноябрьской ребалансировке.
Для расчета показателей за II квартал была использована средняя цена акций в периоде. Показатель за III квартал рассчитан по цене закрытия 25.10.21
Несмотря на низкие показатели, бумаги металлургов нельзя назвать недооцененными. Если смотреть в будущее, то будет логичным ожидать снижения финансовых результатов после прохождения пика по ценам на сталь. Если вместо EBITDA за последние 12 месяцев подставить в формулу расчета среднее значение за три допандемийных года (2017–2019), то показатели EV/EBITDA выглядят уже не такими низкими: Северсталь — 7х, НЛМК — 7,2х, ММК — 5,4х.
ММК традиционно торгуется с дисконтом по мультипликаторам к более самообеспеченным сырьем конкурентам. Однако текущий уровень дисконта чуть выше среднего за 5 лет, что может говорить о возможном наличии небольшой переоценки в текущих котировках.
Дивиденды
Именно дивиденды являются ключевым фактором привлекательности акций металлургов.
По отношению ко II кварталу 2021 г. увеличить выплаты удалось лишь Северстали (85,93 руб. против 84,45 руб. на акцию), в то время как НЛМК сократил выплаты с 13,62 руб. до 13,3 руб., а ММК снизил дивиденд с 3,53 до 2,66 руб. на акцию. В результате поквартальная дивидендная доходность по акциям выглядит следующим образом:
Доходность за I и II квартал рассчитана к цене на последний день перед отсечкой.
Доходность за III квартал рассчитана к цене закрытия 25 октября 2021 г.
ММК в числе отстающих по дивидендной доходности. Наибольшая ожидаемая доходность за III квартал у НЛМК.
Резюме за III квартал
В III квартале лучше других отработала компания НЛМК, во многом за счет ориентации на зарубежные рынки. Хуже всех показала результаты ММК из-за падения продаж внутри страны и роста себестоимости. НЛМК немного снизила дивиденды к уровню II квартала, главным образом из-за роста оборотного капитала, Северсталь незначительно увеличила выплаты, а ММК сократила их почти на 25%.
Текущие мультипликаторы EV/EBITDA сталелитейных компаний при оценке показателей последних 12 месяцев выглядят низкими, но с учетом близости к верхней части цикла по ценам на сталь такие оценки выглядят оправданными. Внутри сектора наименьшие мультипликаторы у компании ММК, однако с учетом средних уровней они выглядят даже чуть завышенными.
Перспективы IV квартала
Можно предположить, что средний уровень цен на железную руду окажется ниже III квартала (позитив для ММК), а средний уровень цен на коксующийся уголь — выше III квартала (негатив для ММК и НЛМК).
В III квартале из-за падения внутреннего спроса ММК нарастила экспортные продажи с более длинными сроками поставки. Это значит, что провал прошлого квартала может быть частично компенсирован в конце года. Также в IV квартале мы можем увидеть реализацию отложенного внутреннего спроса, что может позитивно отразиться на результатах и дивидендах ММК. Также позитивные тренды на внутреннем рынке могут поддержать результаты Северстали, в то время как НЛМК большую часть продукции реализует за рубежом, где пик по ценам может быть уже пройден.
Таким образом, в IV квартале лидер и аутсайдер могут поменяться местами. Несмотря на то, что по всем металлургам взгляд на IV квартал оптимистичный, ММК может показать более сильные результаты, в то время как НЛМК может оказаться в числе отстающих.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Главное за неделю. Скок-отскок
Итоги торгов. Еще одна неделя в минусе
Рынок нефти 2022. Сколько будет стоить баррель в новом году
Как зарабатывать на облигациях в период изменения ставок
Рынок США. Технологичные бумаги провалились
Банк России повысил ключевую ставку до 8,5%
Акции, которые обеспечат будущее вашим детям
В погоне за трендами. Роскосмос тянется к IPO?
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
НЛМК, Северсталь, ММК результаты за 2020
Сравним результаты НЛМК с Северсталью и ММК.
Посмотрим на показатели рентабельности капитала. 
В явных лидерах Северсталь и если посчитать, что расходы на капитал у всех компаний одинаковые, то остается лишь посчитать рыночную стоимость этого капитала и вывести лидера, но на самом деле это не так. Долга у ММК практически нет, поэтому стоимость её капитала и требуемая доходность должна быть выше. Поэтому позиции ММК ухудшаются ещё сильнее.
НЛМК имеет наибольшую валютную составляющую, следом идут Северсталь и ММК (59%, 38%, 24%). Хотя по ММК данные взял только за 4 квартал.
С одной стороны это плюс, т.к. девальвация добавила прибыли НЛМК и в рублях она заработала больше в этом году. С другой стороны — минус из-за пошлин.
Рост Северстали и НЛМК выглядит для меня обоснованным, но почему растет и ММК мне сложно понять. Северсталь и НЛМК имеют приемлемую отдачу на капитал, поэтому в долгосрочной перспективе эти компании должны дорожать. Рентабельность ММК находится на низком уровне и в случае роста ставок не будет покрывать требуемую доходность.
Видел, что многие люди держат три компании в равных долях. Для меня это явление непонятно, я бы оставил только две с большим предпочтением Северстали.
Липецк, Магнитогорск, Череповец — кто больше зарабатывает на стали
В России есть три крупные металлургические компании: Магнитогорский металлургический комбинат, Новолипецкий металлургический комбинат и «Северсталь». Компании делают из стали готовую продукцию и продают в России и за рубежом. На заработанные деньги платят дивиденды каждый квартал. Любой может купить акции и стать соинвестором компаний. Но для начала разберемся в их бизнесе.
Выручка
Компания отказалась от поставок продукции в Иран из-за санкций США : иначе компания попадет под вторичные санкции. Руководство сказало, что перенаправило запасы на другие рынки. У ММК есть завод в Турции — выручка в третьем квартале упала на 42% по сравнению с результатом год назад: до 111 млн долларов. Сократился объем проданной продукции: из-за экономической нестабильности в Турции снизился спрос.
Завод в Турции работает не полностью: ММК не запускает производство горячекатаной стали. Из-за санкций и заградительных пошлин выросла себестоимость — ММК не сможет зарабатывать на продаже продукции. До середины 2019 года решат, что делать с этой частью завода. Производственная мощность турецкого завода — 2,3 млн тонн горячекатанной стали, ММК за 12 месяцев произвел 4,8 млн тонн.
В марте 2018 года США ввели пошлину 25% на импортную сталь. НЛМК ввозила в США сырье — слябы, чтобы продавать их и изготавливать продукцию. Теперь на слябы наложены пошлины — в 3 квартале продажи упали на 37% по сравнению с результатом год назад: до 288 млн долларов. НЛМК просил сделать исключение для компании, но пошлины не сняли.
«Северсталь». 64% продаж приходится на Россию. Раньше на США приходилось 2% выручки, но поставку в регион прекратили еще до введения пошлин.
Доля продукции HVA указана в презентациях:
ММК, стр. 2,
НЛМК, стр. 22,
«Северсталь», стр. 8